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安妮股份:一个长期看好的公司

发布时间:2009-04-09    研究机构:国金证券

基本结论

公司 2008 年4 月8 日公布2008 年年报,年报显示2008 年公司营业收入4.88 亿元,利润总额5999 万元,净利润5278 万元,分别同比增长21.28%、12.77%、16.85%,完全摊薄EPS 为0.528 元。分配方案为:10股派发红利1.2 元(含税),同时以资本公积转赠股本,每10 股转赠5股。公司业绩与我们行业简报《新模式,新看点》中预测基本一致。

2008 年公司在主要业务方面均获得了一定的增长,而毛利率基本保持稳定。

年报显示公司 2008 年4 季度销售收入同比增长9.49%、环比增长19.16%,显示了公司较强的销售能力以及公司从事的办公信息用纸行业在经济变化中具有相对的稳定性。

毛利率略有下滑主要是由于在 4 季度采取了一些促销的手段以及新增涂布生产线前期的折旧和人工制造费用增加。

公司的销售模式取得了一定效果:? 2008 年是公司实施“创新商务模式+产品区域市场最大化为发展目标核心”三年发展规划的前奏年。吸收已有核心客户开发的经验,通过营销网络以及自行开发的“ALL TOUCH”互联网订货服务平台,公司的客户总数从2005 年的2591 家增长到2008 年的4862 家,其中核心客户数从2005 年的24 家增长到2008 年的69 家。

公司 2009 年计划从2008 年的69 家增加到106 家,核心客户的迅速增加显示了公司对其销售能力的信心。我们看好公司的销售模式,认为其在开发核心客户方面尤其具有竞争优势。

公司每年的研发费用占比都超过销售收入的 3%,2008 年研发费用的绝对额达到1500 多万元。我们认为研发费用主要是用于涂布技术的提高、新的产品的开发,长期重视研发很可能未来给市场带来惊喜。

我们重申看好公司的理由:? 公司在办公信息用纸行业建立了一个新的销售模式,这是公司最大的看点。

(1)公司定位于商务信息用纸的全国性服务商,建立了拥有5 个生产基地、13 家分公司、23 个办事机构, 5000 家分销商的多层次分销网络,全国性的销售网络已经初步建立。

(2)国内与公司在完全产业链上竞争的企业几乎没有,涂布厂、地区经销商、外资销售商是目前国内办公信息用纸的主要经营者,他们与公司分别在某个地区或者某个环节上竞争,我们认为公司具有相对优势。

(3)全国渠道的建立及完善,我们认为会在行业内建立壁垒,使得公司能够发展为行业内的龙头企业。

大客户销售的不断增加体现了公司销售模式的竞争优势,从2005 年的22%到2008 年的40%,未来两年将超过50%,大客户份额的不断增加保证了公司高成长性。

未来涂布生产线的投产将进一步完善公司的产业链,强化公司的成本优势,同时能够丰富公司的产品线,使得公司在竞争中更具优势。

考虑公司的涂布生产线的投产以及大客户的开拓,我们预计公司的2009-2011 年的EPS 为0.678、0.955、1.240 元。我们长期看好公司的发展,维持买入建议。

对公司经营性现金流大幅下降的看法:公司 2008 年的经营性现金流较差,我们认为除了公司渠道建设、大客户的开拓增加了帐期导致经营性应收款项的增加,主要是由于存货的大幅上升,存货上升的原因:一方面是由于公司在新的涂布线建设过程中需要试机增加原材料,另外公司在2008 年年底增加了低价原材料的采购,我们认为经营性现金流大幅下降并不持续,2009年就将恢复。

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