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安妮股份:募投项目进展顺利

发布时间:2009-04-08    研究机构:申万宏源

年报业绩符合预期。2008年公司实现营业收入4.88亿元,同比增长21.28%;(归属于母公司所有者的)净利润5278.28万元,同比增长16.85%,基本每股收益0.58元(按照最新股本完全摊薄为0.53元),基本符合我们的预期。每股经营活动产生的现金流量净额0.01元,利润分配预案为每10股派现1.00元(含税)并转增5股。

面临不利宏观局面,公司第四季度仍保持较快增长。第四季度因全球经济危机,商务信息用纸整体需求也受到一定影响。而公司凭借遍布全国的营销网络拓展、针对特定行业和核心客户提供整体解决方案以及产品结构优化带动收入增长,公司08年第四季度实现收入1.42亿元,同比和环比分别增长9.49%和19.16%。目前公司已在全国主要城市设立了13家销售分公司,在22个大中城市及日本东京建立了办事机构,与近5000家分销商、零售商建立了稳定的业务合作关系,逐渐形成全国性的营销网络,报告期末客户总数达4862家,其中核心客户69家。

毛利率略有下降。公司08年毛利率为20.27%,较07年的20.98%略有下降。这主要与下半年公司针对市场环境变化采取的促销等让利活动以及新建涂布生产线投入前期折旧及人工制造费用增加有关。而我们认为,后者的影响在09年上半年新建生产线未能达产前将依然存在。

应收项目和存货大幅增加成为经营活动现金流量不佳的主要原因。公司08年经营活动产生的现金流量净额为62.3万元,尽管较三季度末的-4912.41万元明显改善,但整体依然不佳,较07年减少98.65%。这主要源自公司在当前阶段,强调全国营销网络布局和提高市场占有率,在扩展渠道客户和增强大客户整体服务能力的战略指引下,增加授予客户信用额度以及加大各物流中心存货的举措导致公司应收项目和存货大幅增加(分别为3114.8万和4463.56万元)。此外,公司为获取优惠价增加了原材料的一次性采购,期末原材料账面价值达7018.57万元较期初值翻番,而由于采购价较低,不存在大额计提减值准备需要。由于期末较多的原材料储备,公司09年初减少了原材料的采购,我们预计这一指标在09年第一季度会有所改善。

新建项目开办费计提导致第四季度管理费用有所增加,单季度管理费用率达3.53%,较前三季度的2.61%有所提升。

募投项目进展较为顺利。特种涂布纸生产扩建项目:募投资金建设的常德项目以及利用自有资金建设的湛江项目截至09年4月初已完成试机进入试生产阶段(计划3个月),建成后连同济南项目,公司年产特种涂布纸产能将达到4.66万吨,自给涂布纸能力的提高将有助于公司稳定产品质量和根据市场变化开发差异化产品,同时降低采购成本提升盈利能力;多渠道营销配送网络扩建项目:项目完成后,公司将在全国范围内设立30家分公司,同时不断拓展核心客户(09年力争达到106家),不断提高客户服务能力、强化与客户伙伴关系,而来自核心客户的订单增加也成为公司未来业绩主要增长点之一。

维持“增持”。公司致力于建立覆盖全国各主要城市的商务信息用纸和办公用品的营销网络,优化生产体系,为核心客户开发整体解决方案。作为一种新模式的探索,其盈利点主要集中在涂布、渠道,前者依靠自身的技术优势,灵活调整各生产环节的配方和工艺,快速响应客户需求变化,为客户提供高性价比产品;后者则通过广泛的营销网络为全国渠道用户及核心客户提供快速配送及持续服务,获得增值。我们预计随着涂布自给能力的提高和渠道的拓展及大客户的开发,公司未来将保持较快增长,09-10年的EPS分别为0.65和0.81元,目前股价对应的09和10年动态PE为30倍和24倍,短期估值基本合理,但基于公司未来在新模式下有望保持较高的成长性,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称