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安妮股份调研报告

发布时间:2008-08-07    研究机构:银河证券

相关办公设备保有量的快速增长,是中国商务信息用纸需求成长的最重要驱动力。我们预计未来3-5年,商务信息用纸需求量将保持10-20%的年均增速。

未来2-3年,公司业绩增长主要来自于产能增长。在公司目前的销售能力下,产能利用率和产销率都保持高位,产能不足是进一步成长的主要瓶颈。特种涂布纸生产扩建项目和票据印务扩建项目的建成将使公司在生产环节的短板得到弥补。

更长期而言,决定公司发展前景的则是能否建立起具有较强壁垒的客户渠道,占领最终端的市场。渠道配送网络扩建项目和项目开发中心扩建项目旨在提升公司的客户开拓能力。我们暂时无法反映两个项目的效益。但是我们仍对公司在客户渠道建设方面付出的努力持乐观预期。

公司对原材料价格上涨具有很强的传导能力,在08年上半年原纸价格出现大幅上涨的背景下,毛利率同比仍提高280bp。济南安妮涂布设备技改5月份完成,下半年将贡献业绩。

我们维持前期报告中对公司的预测,08-10年净利CAGR 约30%。以08年22-27倍的合理PE 计算,公司合理价值在12.32—15.12元之间,首次给予“谨慎推荐”评级。

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